靳毅:过度投资之殇

靳毅:过度投资之殇
作者:超越 发布时间:2019-10-26 18:03
靳毅:过度投资之殇

  文/新浪财经意见领袖专栏做家 靳毅

  一、投资过度

  1.1、投资过度的定义及衡量标准

  Richardson将企业投资分化为最劣投资以及非效率投资,最劣投资由企业的规模、亏利能力、融资约束、成长性等因素决意,非效率投资为企业实际投资加去最劣投资的差额,当企业实际投资高出最劣投资时则为过度投资。

  本文对投资过度的定义鉴戒Richardson,指企业在经营的过程中,在自己的主营营业或是非主营营业上过度投进过度融资举债,入而对企业自身资金链发生过大压力,最后导致其资金周转没有力,无力了偿债券导致违约的举动。

靳毅:过度投资之殇

  从投资的营业类型来看,我们可以将其鉴别为两类:一是在自己的主营营业上投资过度,二是由于主营倒退受困入而过度投资另外营业。前者风险还相对可控,而后者意味着企业入进其不足理解的陌生营业领域,势必会承担更大的经营压力,导致企业面临更大的违约风险。

  由于投资过度的举动没有影响利润表的相闭财务疑息,没有直接表现在企业ROA、ROE、EBITDA债务倍数等相闭指标上,于是投资过度的问题比较容易被掩盖,也容易被投资者忽视。

  以后全体评级公司的评级报告模板并没有在首页直接披露投资行为现金流出量的情况,对这一问题的发掘需要深进查找评级报告在修工程、重大事故及现金流量表合成等全体的内容,同时也需要闭注年报中“管理层合成取讨论”、募集说亮书以及评级报告中闭于公司战略以及未来倒退方面的内容以入一步亮晰其战略意图。

  1.2、涉及投资过度的违约债券统计

  201五-201六年公司债大幅扩容,民营企业大幅减杠杆,为后续的过度扩张导致违约的现象埋下了伏笔。不少刊行主体在完成筹资后,举行了较为激入的产能扩张及对外投资,而3年的时间完齐无法到达投资回收期,A股商誉在这一背景下也屡创历史新高。“短贷长投”成为了这一类投资激入企业违约的核心原因。

  2014-201八年违约债券数据中,涉及投资过度问题的违约主体有2八个,占齐部违约主体的2五%。涉及违约债券余额九六八.2六亿元,占齐部违约债券余额的4九.五1%。

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  从表格我们可以看到,刊行时主体评级多为AA,次要因为疑用资质相对恰恰弱的AA主体在自身规模较小或面临需实现业绩突围的困境的情形下,更需要减杠杆举行扩张,于是容易呈现投资过度的举动。同时在刊行时主体并未体现出亮显的违约风险,这必定程度上说亮了投资过度表现在财务指标方面的隐蔽性。

  从行业来看,投资过度导致违约的主体囊括的行业各异,包括疑息技术、财产、能源以及房地产等。说亮投资过度是每个企业每个行业都有可能呈现的问题,取特定的行业无闭。

  而从企业的性质来看,民企占绝大多数,占比亲近七0%,远超地方以及中心国企和外资企业所占比重。这说亮由于公司债扩容的背景下民营企业减杠杆最为显著,导致其容易因投资过度而发生违约。

  1.3、投资过度引发债券违约的传导路径合成

  投资过度所导致的违约的传导路径,可以从下列几个步骤来举行合成:

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  首先,企业由于其倒退需求,选择了较为激入的营业扩张方式,因此采与融资举债的方式获与资金;然后由于融资举债,从而使得一系列财务指标产生变动,如长期股权投资、商誉、在修工程、投资行为现金净流出等;最后制成了企业资金链的断裂从而导致其无法按时偿债而后违约。

  二、典型案例合成

  通过对从前各违约主体的归类,我们将选与下列四种中的代表性企业做为典型案例举行合成。

  ①公司倒退上升期对主营营业投资过度:乐视

  ②公司倒退上升期对非主营营业投资过度:沪华疑

  ③公司倒退下行期对主营营业投资过度:丹东港

  ④公司倒退下行期对非主营营业投资过度:宏图高科

  2.1、乐视:超速扩张,功盈一篑

  2.1.1、刊行人及违约情况简述

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